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(原标题:海通荀玉根:回顾五轮牛市资金进出,2019股市资金类似2012的小幅净流入)

核心结论:①股市涨跌与资金进出高度相关,如14/07-15/06牛市月均流入8009亿元,15/06-16/01熊市月均流出3299亿元,16/01至今宽幅震荡市,资金平稳月均流出仅278亿元。② 19年市场背景类似12年,宏观流动性边际宽松,企业盈利回落筑底,指数有望小幅收涨,资金将小幅净流入。③我们预计19年资金将净流入2050亿元,外资和广义保险是主力增量资金,分别流入4000亿元、3200亿元。

历史上股市的涨跌伴随着资金的流入流出。2016年1月27日上证综指2638点以来资金进出整体平稳,16-17年市场震荡向上,18年震荡向下,进入2019年,今年资金供需整体格局又将如何?

01回顾历史:股市涨跌与资金进出高度相关

股市涨跌与资金流动相生相长。股市资金流量一般从资金流入与资金流出两方面分别测算。

流入股市的资金主要有4个来源:散户资金(银证转账)、杠杆资金(融资余额)、国内机构资金(基金、保险、社保等)、海外资金(QFII、沪港通等)。流出股市的资金主要有3个去向:IPO融资、产业资本净减持、交易费用(融资费用、印花税和交易佣金)。

定增资金由于退出的主要渠道就是产业资本减持,因此不做单独统计。将测算出的股市资金净流量与股市涨跌行情对照,我们发现牛市资金往往大量流入,熊市资金往往大量流出,而震荡市资金流入流出基本持平。回顾A股历史,1990年以来A股已经经历了五轮“牛市-熊市-震荡市”周期不断交替的过程。

第一轮牛市是1991/1-1993/2,之后在93/2-94/7进入熊市, 94/7-96/1震荡筑底。第二轮牛市是1996/1-2001/6,01/6-02/1是熊市,02/1-05/6震荡筑底。第三轮牛市是2005/6-2007/10,随后07/10-08/10进入熊市。第四轮牛市是2008/10-2009/8,随后在09/8-11/4期间市场高位震荡,11/4-12/1期间市场进入熊市,之后12/1-14/6期间市场震荡筑底。第五轮牛市是2014/7-2015/6,经历了15/6-16/1期间的三轮大跌之后,从16/1的上证综指2638点至今市场处于震荡筑底阶段。由于前三轮牛熊周期时资金数据缺失,下面我们只对2008年以来两轮牛熊周期的市场涨跌和资金流入流出进行详细回顾。

第四轮牛熊周期中,08/10-09/08牛市资金大幅流入,09/08-11/04震荡市资金平稳略流出,11/04-12/01熊市资金大幅流出,12/01-14/06震荡市资金平稳略流入。2012年以前许多资金数据都没有公布,因此我们用散户资金银证转账来大致描绘第四轮牛熊周期的股市流动性状况。2008年经济下行,上证综指一路下滑至2008/10/28的1664点,之后刺激经济的政策频出,信贷放量,指数一路上涨至2009/8/4的3478点,期间散户资金大幅流入6589亿元,月均流入约700亿元。3478点后指数一直震荡至2011/04,期间散户资金流出3310亿元,月均流出仅160亿元。11/04后指数走入熊市直至12年初,期间散户资金大幅流出3427亿元,月均391亿元。12年初后市场又进入震荡期,至14/06散户资金累计流入1782亿元,月均仅60亿元。可见在牛熊市中,散户资金大幅流入流出,而在震荡市中,散户资金平稳略流入或流出。

第五轮牛熊周期中,14/07-15/06牛市资金大幅流入,15/06-16/01熊市资金大幅流出,16/01至今震荡市资金平稳略流出。12年开始,监测股市流动性的各项指标均开始有数据公布,在完整的监测数据下,股市资金依旧满足牛熊市中大幅流入流出,震荡市中平稳略流入流出的特征。14年7月开始,上证综指一路走牛直至15/06/12的5178点,期间股市资金整体大幅净流入95303亿元,月均约8000亿元,其中散户资金月均净流入约3300亿元,杠杆资金1400亿元,公募基金1300亿元。5178点后,上证综指一路下跌至2016/1/27的2638点,期间股市资金由前期的大幅流入转为大幅流出25292亿元,月均流出约3300亿元,散户资金月均净流出500亿元,杠杆资金1500亿元,公募基金1100亿元。2638点至今,市场整体维持震荡,资金净流出9901亿元,月均仅约280亿元,散户资金月均净流出约200亿元,杠杆资金44亿元,公募基金22亿元,可见震荡市资金平稳略流入流出,幅度显著小于牛熊市。

02年度回顾:2019年更像2012年

回顾资金数据较为完整的2012年以来股市年度行情,股市涨跌与资金流入流出相对应。


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